北京華卓精科已經(jīng)終止科創(chuàng)板IPO，這家“光刻機概念”第一股的高科技公司經(jīng)過四年IPO長跑后黯然離場。事實上，隨著科創(chuàng)板收緊IPO以來，倒在IPO前的、曾經(jīng)風(fēng)頭無兩的多個“第一股”并不鮮見，一些成功IPO的“第一股”也在上市后表現(xiàn)不佳而黯然失色，他們曾被寄予厚望，或許曾被市場熱捧，但最終卻因為種種原因，未能通過IPO的考驗，未能實現(xiàn)資本市場的華麗轉(zhuǎn)身。在半導(dǎo)體投資市場寒冬的當(dāng)下，憑添一分寒意。
隨著半導(dǎo)體大部分細分賽道都已迎來上市公司，監(jiān)管趨嚴之下，留給半導(dǎo)體“第一股”的時間不多了。
倒在IPO前的“第一股”
IPO擬募資7.35億元，從2020年6月申請獲受理，半導(dǎo)體設(shè)備廠商華卓精科經(jīng)歷了經(jīng)過66個來回問詢、兩次上會、一次暫緩審議，以及2021年至2023年每半年一次的數(shù)輪財報數(shù)據(jù)更新。2021年9月17日，上交所上市委會議通過了該公司在科創(chuàng)板發(fā)行的審核，但此后就一直未提交證監(jiān)會注冊，經(jīng)過四年“馬拉松”式的上市申報工作后，最終在今年6月26日宣布撤回IPO申請。
華卓精科以光刻機三大核心部件之一的“光刻機雙工件臺”吸引了資本市場的極大關(guān)注，被賦予第一個光刻機概念股的美譽，但是從問詢經(jīng)過來看，審核部門主要對華卓精科的技術(shù)水平、持續(xù)自主研發(fā)能力、客戶集中度和商業(yè)化前景提出了質(zhì)疑。
事實上，如果拋開光刻機雙工件臺不談，華卓精科的其他多項產(chǎn)品打破了國外壟斷，產(chǎn)品化進展良好并且在手訂單充足。券商機構(gòu)曾表示，如果用三個詞來形容華卓精科，那就是“高技術(shù)、稀缺性及確定性”。國產(chǎn)光刻機的確已成為全民的“芯病”，“高技術(shù)”、“稀缺性”是毋庸置疑的，但是當(dāng)前要真正實現(xiàn)國產(chǎn)化甚至產(chǎn)業(yè)化的“確定性”，還為時尚早。如果華卓精科沒有選擇去貼光刻機概念，老老實實按主業(yè)申報，IPO之路或許不會這般波折。
除了華卓精科，去年以來還有多個頂著“第一股”光環(huán)的半導(dǎo)體公司倒在了IPO路上。
例如2022年11月寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“奧拉股份”）遞表科創(chuàng)板，擬募資30.07億元，若能順利上市，它或?qū)⒊蔀椤皶r鐘芯片第一股”。而且該公司還是一個藥企老板跨界創(chuàng)業(yè)半導(dǎo)體的勵志故事。遺憾的是，今年5月27日，上交所官網(wǎng)顯示，奧拉股份主動撤回上市申報材料，該公司發(fā)行審核狀態(tài)變更為“終止”。
奧拉股份IPO撤單，主要是財務(wù)數(shù)據(jù)不過關(guān)。招股書顯示，奧拉股份2019年至2021年及2022年上半年實現(xiàn)的營收分別為1.34億元、4.05億元、5.02億元和2.21億元；實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為1893萬元、681.75萬元、-10.96億元、-4.66億元，凈利潤為負主要系股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用分期確認導(dǎo)致。
7月1日，深交所披露了關(guān)于終止對深圳市志橙半導(dǎo)體材料股份有限公司（以下簡稱志橙股份）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定。深交所于去年6月26日受理了志橙股份的IPO申請，該公司主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售用于半導(dǎo)體設(shè)備的碳化硅涂層石墨零部件產(chǎn)品，是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備用碳化硅零部件領(lǐng)域第一梯隊的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，2022年市場份額在中國市場排名第三，在全球市場排名第八，在中國企業(yè)中排名第一。
查閱深交所的審核問詢材料發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門對志橙股份的質(zhì)疑主要包括核心技術(shù)來源及技術(shù)先進性的具體表現(xiàn)，主業(yè)目標市場的規(guī)模、募資新增產(chǎn)能、產(chǎn)量、經(jīng)營規(guī)模是否具有足夠的市場消化能力，與市場需求變化是否匹配等。此外，該公司也存在估值暴增，實控人低價套現(xiàn)、IPO前大批股東減持套現(xiàn)，過于依賴大客戶等問題。
今年4月，胡潤研究院發(fā)布《2024全球獨角獸榜》，列出了全球成立于2000年之后，價值10億美元以上的非上市公司。根據(jù)榜單，上榜的中國半導(dǎo)體企業(yè)包括地平線機器人、嘉立創(chuàng)、積塔半導(dǎo)體、歌爾微電子、摩爾線程、中欣晶圓、英諾賽科、芯邁、屹唐半導(dǎo)體、天科合達、兆芯集成、粵芯半導(dǎo)體、榮芯半導(dǎo)體、壁仞科技、芯馳科技、盛合晶微、同光晶體、超硅、比亞迪半導(dǎo)體、沐曦集成、瀚博半導(dǎo)體、芯擎、微容科技、昂瑞微、思朗科技、云英谷、芯旺微電子、飛驤科技、鑫華半導(dǎo)體、長飛先進半導(dǎo)體等。
其中不少企業(yè)開啟了IPO之路，卻“出師未捷身先死”，近期已有中欣晶圓等多家“獨角獸”按下暫停鍵，倒在IPO前。
明星概念股，成功上市也將面臨更大考驗
分析這些案例，在資本市場的嚴苛審視下，一些公司在IPO之路上的失利，往往可以追溯到一系列內(nèi)在和外在因素的交織影響。
首先，財務(wù)透明度不足和潛在的造假行為是導(dǎo)致審核失敗的常見原因。不透明的財務(wù)報表和造假嫌疑，不僅損害了投資者的信任，也直接觸發(fā)了監(jiān)管機構(gòu)的警覺，導(dǎo)致公司IPO進程的中斷。去年以來，多起IPO終止案例的背后，都與保薦機構(gòu)的信譽危機密切相關(guān)，這進一步凸顯了財務(wù)健康和誠信的重要性。
其次，公司治理結(jié)構(gòu)的不完善同樣成為上市失敗的隱患。一些公司在缺乏核心競爭力和穩(wěn)定產(chǎn)品線的情況下，急于為了迎合上市標準而盲目擴張，布局所謂的平臺化戰(zhàn)略。這種急功近利的做法，不僅未能形成有效的市場壁壘，反而使得公司的研發(fā)資源過于分散，削弱了創(chuàng)新能力。同時，一些公司依賴于炒作概念的技術(shù)，缺乏實質(zhì)性的科技創(chuàng)新，這也使得其科創(chuàng)屬性受到市場的質(zhì)疑，成為影響上市成功的關(guān)鍵因素。
此外，市場環(huán)境的波動也是不容忽視的外部因素。行業(yè)周期性的調(diào)整和市場需求的下降，往往導(dǎo)致公司業(yè)績的短期波動，致使財務(wù)未達上市標準。在這種背景下，公司若未能展現(xiàn)出足夠的抗風(fēng)險能力和市場適應(yīng)性，其上市之路自然充滿挑戰(zhàn)。
事實上，除了一些明星概念股倒在IPO之前，一些成功上市的明星企業(yè)表現(xiàn)往往與預(yù)期大相徑庭，甚至因業(yè)績不佳、市場競爭力下降最終走向退市。
以最近退市的左江科技為例，這家曾被譽為“芯片大牛股”、“英偉達競爭對手”的公司，在上市不到5年后宣布退市。從高峰時的市值300億元、股價299.98元跌到1.86元，這一巨大的反差令人唏噓。該公司是最早一批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)之一，2021年起開始不斷披露可編程數(shù)據(jù)處理芯片（DPU）的研發(fā)，將自己包裝為稀缺的DPU概念股，即使業(yè)績下滑嚴重，但股價卻一路上漲，為了維持股價，不惜偽造DPU銷售數(shù)據(jù)，進行財務(wù)造假。
這一現(xiàn)象，無疑給那些對科創(chuàng)板抱有厚望的AI企業(yè)敲響了警鐘。
科創(chuàng)板的設(shè)立，為那些短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利的高科技企業(yè)提供了展示自身潛力的平臺。但是，上市之后，這些企業(yè)必須面對更為嚴苛的市場和資本的雙重檢驗。沒有過硬的技術(shù)實力，或是缺乏清晰的應(yīng)用場景，又或者缺少業(yè)績支撐，即使是賽道上的獨角獸企業(yè)，或是被冠以“XX概念第一股”的光環(huán)，最終也可能難逃泡沫破裂的命運。
這一現(xiàn)象提醒我們，資本市場的光環(huán)并不能掩蓋企業(yè)內(nèi)在的問題。無論是IPO還是融資，都應(yīng)當(dāng)是資本市場支持企業(yè)進一步發(fā)展，而不該是企業(yè)指望資本市場“續(xù)命”。IPO并非企業(yè)發(fā)展目標，對于企業(yè)自身，無法順利上市的企業(yè)，需要直面接下來如何繼續(xù)發(fā)展的問題，如何提高核心技術(shù)競爭力，在市場競爭中發(fā)展壯大；對于成功上市的企業(yè)，上市也不應(yīng)成為終點，而是新的起點，需要不斷加強技術(shù)創(chuàng)新，拓展應(yīng)用場景，提升業(yè)績表現(xiàn)，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
半導(dǎo)體并購是否能“拯救”這些概念股
資深投資人對集微網(wǎng)分析，在資本市場的聚光燈下，半導(dǎo)體行業(yè)的"第一股"們正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)與壓力。隨著監(jiān)管政策的日益嚴格和市場對創(chuàng)新企業(yè)的高期待，那些被寄予厚望的"第一股"們發(fā)現(xiàn)自己的IPO之路并不像想象中那般順暢。
一方面，監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)的財務(wù)透明度、公司治理、技術(shù)實力和市場潛力提出了更高的要求。這對于那些依賴單一技術(shù)或產(chǎn)品，缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)來說，無疑是一個巨大的考驗。監(jiān)管趨嚴意味著企業(yè)必須在信息披露、合規(guī)經(jīng)營等方面做到無可挑剔，任何微小的瑕疵都可能成為IPO路上的絆腳石。
另一方面，隨著越來越多的半導(dǎo)體企業(yè)成功登陸資本市場，各個細分賽道的競爭也日趨激烈。那些已經(jīng)上市的企業(yè)不僅擁有更強大的資金實力和品牌影響力，而且在技術(shù)研發(fā)和市場拓展上也更具優(yōu)勢。這無疑壓縮了后來者的生存空間，使得那些仍被冠以"第一股"頭銜的企業(yè)面臨更加嚴峻的市場環(huán)境。
“體量小的公司不太可能IPO申報了，或者說，今年利潤不過億的公司不可能申報了。”他指出，“即使對體量要求相對較低的北交所現(xiàn)在對凈利潤也有要求，5000萬以下利潤的企業(yè)不受理。”
另一位投資人也認為，短期內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域難再出現(xiàn)“xx第一股”IPO了?！皩τ谝恍┬沦惖?、體量較小的‘第一股’，如果體量小是企業(yè)自身問題IPO的希望也不大，如果是賽道容量問題，可能得等企業(yè)長大了再考慮IPO?？臻g夠大總會有企業(yè)能跑出來的?！彼硎?。
面對IPO越來越難的現(xiàn)實，一些公司開始尋求通過并購重組來改變現(xiàn)狀。
在不久前第八屆集微半導(dǎo)體大會上，眾多投資人和分析人士均指出，目前中國半導(dǎo)體行業(yè)正處于周期底部，處于產(chǎn)業(yè)并購的“黃金時期”。一是AI有望驅(qū)動新一輪半導(dǎo)體行業(yè)周期上行，資產(chǎn)價值未來有望重估；二是部分上市公司在發(fā)展過程中開始面臨瓶頸，遇到一些很明顯的短板和天花板，需要補短板和提高天花板，而這些公司普遍賬上現(xiàn)金充裕，并購有助于快速增強市場競爭力；三是IPO階段性收窄、一級市場面臨退出壓力；四是并購融資助力措施增多，“八條措施”再提鼓勵并購。
新“國九條”、“八條措施”等新政發(fā)布，在很大程度上給予了行業(yè)進行并購整合的動力。
值得關(guān)注的是，為切實推動半導(dǎo)體并購活動，7月5日，上海證券交易所召開“科創(chuàng)板八條”集成電路公司專題培訓(xùn)，近50家集成電路公司的80余名董事長、總經(jīng)理等“關(guān)鍵少數(shù)”人員參會，旨在推動深化科創(chuàng)板改革各項政策措施落實到位，加快示范性案例落地見效。據(jù)悉，該培訓(xùn)除了詳細講解了“科創(chuàng)板八條”涉及科創(chuàng)板“硬科技”定位、發(fā)行承銷、股債融資、并購重組、股權(quán)激勵、交易及產(chǎn)品、全鏈條監(jiān)管、市場生態(tài)等8個方面的35項舉措之外，也邀請了市場機構(gòu)以及上市公司分享集成電路行業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購邏輯和寶貴經(jīng)驗。
在會后，上交所與5家集成電路龍頭公司的董事長、總經(jīng)理召開專題座談會，將“更大力度支持并購重組”的舉措落到實處。與會代表聚焦集成電路行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對如何用好、用足“科創(chuàng)板八條”進行深入討論交流，提出建設(shè)性的意見建議。例如，艾為電子表示，國內(nèi)企業(yè)與全球領(lǐng)先的芯片設(shè)計巨頭在高端芯片領(lǐng)域的差距依然較大，科創(chuàng)板“八條措施”支持公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并，不僅有利于上市公司專注主業(yè)，也有助于部分市場競爭能力減弱的公司通過并購重組及時出清。
然而，并購并非萬能藥，它需要公司具備清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和有效的整合能力。通過并購或許可以帶來短期的財務(wù)報表改善和市場關(guān)注度提升，但長期來看，能否實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)改善，還取決于公司能否通過并購實現(xiàn)技術(shù)升級、市場拓展和成本控制等多方面的優(yōu)化。此外，并購過程中的風(fēng)險管理也至關(guān)重要，避免因并購而陷入更大的財務(wù)困境。
無論是這些曾經(jīng)風(fēng)光無限卻難以持續(xù)的"第一股"，還是那些尋求更大突破和發(fā)展的企業(yè)，在當(dāng)前中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)極度內(nèi)卷和并購潮起之下，面向市場、面向客戶、自主造血將是每個半導(dǎo)體公司的必修課。雖然IPO之路充滿挑戰(zhàn)，但對于那些真正具有創(chuàng)新能力、技術(shù)實力和市場潛力的企業(yè)來說，資本市場的大門依然敞開。
