在智能化、低碳化等因素的驅(qū)動(dòng)下，5G通信、云計(jì)算、智能手機(jī)、智能汽車、新能源汽車等PCB下游應(yīng)用行業(yè)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，而這也將進(jìn)一步帶動(dòng)PCB需求的持續(xù)增長。
根據(jù)Prismark預(yù)測，2022年全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將增長4.2%；未來五年全球PCB市場將保持溫和增長，2021年至2026年復(fù)合年均增長率為4.6%。
正是受益于行業(yè)增長的帶動(dòng)，PCB廠商中優(yōu)秀的一員：江西威爾高電子股份有限公司（簡稱“威爾高”）近幾年經(jīng)營業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了高速增長，日前，其提交了IPO招股書正式開啟科創(chuàng)板上市征程。
從招股書得知，其業(yè)績高速增長離不開PCB行業(yè)的蓬勃發(fā)展、下游客戶加持，以及產(chǎn)能的逐年增長，不過在業(yè)績增長的同時(shí)，其毛利率水平卻變動(dòng)較大。分析得知，原材料采購價(jià)格是影響其毛利率走勢的關(guān)鍵因素之一，尤其是與銅價(jià)走勢密切相關(guān)。隨著2021年銅價(jià)的上漲，同年其毛利率也出現(xiàn)驟降，降幅近7%。盡管此后其毛利率重新回到了原有水平，但若未來再次出現(xiàn)同樣現(xiàn)象，其毛利率是否會再次驟降？業(yè)績的上升趨勢又是否會受到影響？
需求持續(xù)增長，威爾高業(yè)績逐年攀升
招股書顯示，威爾高的主營業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括雙面板、多層板，產(chǎn)品類型覆蓋厚銅板、Mini LED光電板、平面變壓器板等，產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)控制、顯示、消費(fèi)電子、通訊設(shè)備等領(lǐng)域，其中，工業(yè)控制和顯示領(lǐng)域的PCB產(chǎn)品收入占比合計(jì)約為 69%。
具體來看，在工業(yè)控制領(lǐng)域，威爾高的產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)電源、電控類產(chǎn)品，包括電源、變頻器、伺服器、控制器等；在顯示領(lǐng)域，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于液晶、背光模塊等顯示終端，包括MiniLED、LED顯示屏等；在消費(fèi)電子領(lǐng)域，其PCB產(chǎn)品應(yīng)用終端包括手機(jī)快充電源、智能家居、智慧教育、電腦周邊、無人機(jī)等；在通訊設(shè)備領(lǐng)域，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于路由器、交換機(jī)、通信電源、光模塊等。
客戶方面，威爾高的客戶類型可分為電子產(chǎn)品制造商、PCB 企業(yè)、貿(mào)易商三類，下游行業(yè)企業(yè)主要為規(guī)模較大的電子產(chǎn)品制造商，客戶包括施耐德、三星電子、鴻海精密、LG 集團(tuán)、捷普、偉創(chuàng)力、立訊精密、冠捷科技、木林森、臺達(dá)電子、拓邦股份、滬電股份等。
2019年至2022年上半年，該公司前五大客戶的銷售額占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 76.08%、71.86%、55.91%、61.18%，客戶相對集中。
業(yè)績方面，2019年至2022年上半年，威爾高的業(yè)績保持了持續(xù)高速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.31億元、5.24億元、8.61億元、4.42億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1559.57萬元、4902.24萬元、6159.03萬元、4590.84萬元。其中，營收最近三年復(fù)合增長率為61.29%，增勢較快。
事實(shí)上，其業(yè)績高速增長離不開PCB行業(yè)的蓬勃發(fā)展與下游客戶的加持，在客戶對PCB產(chǎn)品需求持續(xù)增長的背景下，其銷售訂單不斷增長，收入規(guī)模自然也隨之提升。
除此之外，產(chǎn)能的增長也是帶動(dòng)其業(yè)績增長的關(guān)鍵因素。伴隨著江西工廠2019年陸續(xù)投產(chǎn)，威爾高的PCB產(chǎn)能大幅提升，近年來，其產(chǎn)能分別為97.09萬平方米、124.75萬平方米、164.41萬平方米及94.43萬平方米，自產(chǎn)產(chǎn)量分別為68.18萬平方米、101.48萬平方米、 149.26萬平方米及76.00 萬平方米，均逐年提高。
毛利率驟降，深受原材料價(jià)格變動(dòng)影響
盡管威爾高的業(yè)績保持了持續(xù)穩(wěn)定增長，但其毛利率水平卻變動(dòng)較大，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料采購單價(jià)變化、產(chǎn)量快速上升、蝕刻廢液提煉銅板置換銅球降低采購成本、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷沖減主營業(yè)務(wù)成本等原因所致。
據(jù)招股書披露，2019年至2022年上半年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.18%、21.56%、14.77%和20.96%，可以明顯看出，其毛利率在2021年出現(xiàn)了大幅下滑，降幅近7%。
其解釋稱，毛利率驟降主要是采購價(jià)格大幅上漲以及降低訂單利潤率的考核所致。一方面，2021年銅價(jià)的驟增使其主要原材料的采購單價(jià)同步快速上漲，當(dāng)中，占比最大的覆銅板的采購均價(jià)由2020年的97.48元/平方米上漲至2021年的141.67元/平方米，直接材料成本快速上漲。
另一方面，為滿足江西工廠產(chǎn)能的大幅增長，其降低對于訂單利潤率的考核要求，也是造成毛利率下降的原因。
至此可以看出，原材料采購價(jià)格是影響威爾高毛利率走勢的關(guān)鍵因素之一。
從招股書得知，其直接材料占營業(yè)成本的比例較高，報(bào)告期內(nèi)約為60%。而該公司生產(chǎn)經(jīng)營印制電路板所使用的主要原材料包括覆銅板、銅球、銅箔、半固化片及干膜等，占采購總額的比重分別為77.21%、76.44%、83.30%、75.23%，占比較高。
需要注意，其主要原材料價(jià)格深受國際市場銅、石油等大宗商品的影響，尤其是與銅價(jià)走勢密切相關(guān)。
2019年至2020年3月，銅價(jià)總體呈下降趨勢，此時(shí)其原材料采購價(jià)格的變動(dòng)幅度較小。 2020年4月以來，銅價(jià)開始大幅反彈，隨著PCB行業(yè)景氣度走高，且受銅箔供應(yīng)緊張和漲價(jià)影響，2021年以來，包括覆銅板、銅球等在內(nèi)的原材料采購價(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行，直接拉高了威爾高的采購價(jià)格，覆銅板、銅球及銅箔的采購價(jià)格，分別同比增長了45.34%、38.94%、44.57%。
到了2022年上半年，銅價(jià)的回落致使PCB市場景氣度下滑，市場供需緩解令覆銅板采購價(jià)格下降，這一年其覆銅板的采購價(jià)格同比下滑了23.72%，銅箔也同比小幅下滑了6.01%。
不過有趣的是，2022年上半年，威爾高的毛利率卻又突然回升至20.96%。對于這一變動(dòng)，其給出的理由是，蝕刻廢液提取銅板置換銅球降低采購成本、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷沖減主營業(yè)務(wù)成本、優(yōu)化客戶訂單結(jié)構(gòu)所致。
盡管威爾高的毛利率在驟降后重新回到了原有水平，但“經(jīng)此一役”后也不免為其敲響警鐘，若此后還出現(xiàn)原材料采購價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象，而其未能及時(shí)有效應(yīng)對價(jià)格上漲的壓力，或者行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，其毛利率是否再次驟然下滑？這又是否會影響業(yè)績的上升趨勢？
（校對/孫俐俐）
