【IPO價(jià)值觀】業(yè)績(jī)一度增長(zhǎng)停滯，海偉電子欲募資擴(kuò)產(chǎn)甩開(kāi)同行

作者：日新 5小時(shí)前

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根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，電容器薄膜約占薄膜電容器總生產(chǎn)成本的40%、原材料成本的60%，是薄膜電容器的核心原材料，但過(guò)去我國(guó)對(duì)電工級(jí)聚丙烯(PP)等高質(zhì)量原材料嚴(yán)重依賴進(jìn)口。為確保我國(guó)電容器薄膜供應(yīng)鏈安全、穩(wěn)定、可靠，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出海偉電子、大東南、龍辰科技、銅峰電子、泉州嘉德利等一批本土企業(yè)。

其中海偉電子于近期啟動(dòng)港股IPO上市進(jìn)程，欲通過(guò)募資擴(kuò)產(chǎn)來(lái)提升市場(chǎng)份額，也期望通過(guò)此次資本運(yùn)作，鞏固其國(guó)內(nèi)電容器薄膜第一大供應(yīng)商的市場(chǎng)地位。不過(guò)在最近3年中，其業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯的問(wèn)題仍需重視。

欲募資擴(kuò)產(chǎn)甩開(kāi)同行

得益于卓越的耐電壓性、更好的高頻穩(wěn)定性和更長(zhǎng)的使用壽命，薄膜電容正逐漸取代鋁電解電容，成為新能源汽車(chē)和新能源電力系統(tǒng)的首選方案。

我國(guó)是全球最大的新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)市場(chǎng)，以及全球最大的風(fēng)光電產(chǎn)銷(xiāo)大國(guó)，這兩大市場(chǎng)需求將驅(qū)動(dòng)我國(guó)薄膜電容器市場(chǎng)規(guī)模直線飆升，預(yù)計(jì)將從2023年的108億元提升至2029年的287億元，年復(fù)合增速達(dá)17.8%，同時(shí)驅(qū)動(dòng)制造薄膜電容器所必需的電容器基膜市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)電容器基膜全球市場(chǎng)規(guī)模將由2023年的15億元提升至2029年的46億元，年復(fù)合增速為20.5%；新能源電力系統(tǒng)電容器基膜全球市場(chǎng)規(guī)模將由2023年的12億元提升至2029年的55億元，年復(fù)合增速為29.2%；而工業(yè)設(shè)備和家用電器電容器基膜全球市場(chǎng)規(guī)模僅由2023年的33億元提升至2029年的37億元，年復(fù)合增速僅為2.3%。

受益市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，我國(guó)已涌現(xiàn)出海偉電子、大東南、龍辰科技、銅峰電子、泉州嘉德利等本土企業(yè)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以電容器基膜的銷(xiāo)量計(jì)算，海偉電子是中國(guó)市場(chǎng)最大的電容器薄膜提供商，2023年的銷(xiāo)量達(dá)到1.3萬(wàn)噸，占13.6%的市場(chǎng)份額。

不過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，海偉電子與國(guó)內(nèi)其他排名前五的電容器薄膜供應(yīng)商的2023年市場(chǎng)份額差距并不大，其中A公司（推測(cè)為大東南）市場(chǎng)份額為13.1%，B公司（推測(cè)為龍辰科技）為11.9%，C公司（推測(cè)為銅峰電子）為10.6%，D公司（推測(cè)為泉州嘉德利）為10.4%。前五名公司合計(jì)市場(chǎng)份額為59.6%。

可見(jiàn)，與可比同行相比，海偉電子的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)并不明顯，前五大供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

不過(guò)，海偉電子已在加快擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。截至2024年9月，海偉電子電容器基膜年化產(chǎn)能為14967噸；目前海偉電子已在規(guī)劃4條電容器薄膜生產(chǎn)線，每條產(chǎn)線的設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為4000噸/年，如順利實(shí)施建設(shè)，預(yù)計(jì)海偉電子到2027年下半年將合計(jì)新增16000噸/年電容器薄膜產(chǎn)能，總產(chǎn)能將是2024年年化產(chǎn)能的2.07倍。

海偉電子電容器基膜擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

為順利實(shí)施如上擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，海偉電子表示，公司決定尋求H股上市，以便為公司業(yè)務(wù)的發(fā)展及擴(kuò)大提供更多資金，為本公司提供海外募資平臺(tái)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的品牌影響力及市場(chǎng)知名度，擴(kuò)大公司的國(guó)際影響力，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突然停滯

海偉電子的客戶主要包括薄膜電容器制造商及比亞迪。于往績(jī)記錄期間，海偉電子共為217家客戶提供產(chǎn)品。分析發(fā)現(xiàn)，海偉電子的業(yè)績(jī)并沒(méi)有逐年增長(zhǎng)，相反出現(xiàn)了停滯的現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2023年、2024年前三季度，其電容薄膜標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量分別為13776噸、10901噸、11094噸，對(duì)應(yīng)營(yíng)收分別為3.01億元、2.37億元、2.15億元；金屬化膜于2023年、2024年前三季度標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量分別為1132噸、955噸，對(duì)應(yīng)營(yíng)收分別為7098.3萬(wàn)元、4730.4萬(wàn)元，加上其他業(yè)務(wù)，合計(jì)營(yíng)收分別為3.27億元、3.3億元、2.82億元，2023年的增速僅為0.75%。

相比營(yíng)收的增長(zhǎng)停滯，歸母凈利潤(rùn)下行更令市場(chǎng)擔(dān)憂，2022年、2023年分別為1.02億元、7090.2萬(wàn)元，其中2023年同比下降30.49%。

根據(jù)招股書(shū)，海偉電子業(yè)績(jī)下行主要受兩方面因素影響，一是產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，二是產(chǎn)品售價(jià)呈逐年下滑趨勢(shì)。

其中，電容器基膜于2022年-2023年、2024年前三季度實(shí)際銷(xiāo)量分別為8615噸、7811噸、7452噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品均價(jià)分別為3.49萬(wàn)元/噸、3.03萬(wàn)元/噸、2.89萬(wàn)元/噸；金屬化膜于2023年、2024年前三季度銷(xiāo)量分別為1150噸、899噸，對(duì)應(yīng)均價(jià)分別為6.17萬(wàn)元/噸、5.26萬(wàn)元/噸。

關(guān)于電容器基膜產(chǎn)量下降，海偉電子說(shuō)明稱(chēng)，主要受部分老化產(chǎn)線停產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)影響；而兩大核心產(chǎn)品均價(jià)下降，則受客戶影響，海偉電子存在主動(dòng)降價(jià)換市場(chǎng)的情形。

受產(chǎn)品售價(jià)下降影響，海偉電子的毛利率由2022年的44.9%降至2023年的31.22%，與龍辰科技基本相當(dāng)，不過(guò)仍高于其他可比公司。

總體看，海偉電子不存在業(yè)績(jī)高度依賴少數(shù)大客戶的情形，于2022年、2023年及截至2024年前三季度，前五大客戶合計(jì)產(chǎn)生的收入分別為1.19億元、1.15億元、1.07億元，分別占總收入的36.4%、34.9%及38.1%；其中，最大客戶的合計(jì)收入分別占總收入的17.3%、12.2%及11.9%。

不過(guò)第二核心產(chǎn)品金屬化膜方面，則出現(xiàn)了嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形。

分析前五大客戶發(fā)現(xiàn)，比亞迪于2023年開(kāi)始晉升為海偉電子的前五大客戶之列，2023年、2024年前三季度分別貢獻(xiàn)收入4033.6萬(wàn)元、3349.8萬(wàn)元，采購(gòu)產(chǎn)品均為金屬化膜。以此計(jì)算，比亞迪對(duì)海偉電子金屬化膜業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)比重分別達(dá)56.82%、70.81%，存在嚴(yán)重依賴單一客戶的情形。