7月3日-5日，2025第九屆集微半導(dǎo)體大會(huì)將在上海張江科學(xué)會(huì)堂盛大開幕。大會(huì)以全新、全面、全球化視野開啟中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)交流新篇章。大會(huì)由半導(dǎo)體投資聯(lián)盟、ICT知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展聯(lián)盟主辦，愛集微（上海）科技有限公司承辦，上海市集成電路行業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)辦，浦東科創(chuàng)集團(tuán)、海望資本戰(zhàn)略協(xié)作，上海市張江科學(xué)城建設(shè)管理辦公室、浦東新區(qū)投資促進(jìn)服務(wù)中心支持。

7月5日，第二屆集微并購整合閉門研討會(huì)將在上海張江科學(xué)會(huì)堂舉行。作為2025第九屆集微半導(dǎo)體大會(huì)的核心議程，本屆研討會(huì)以“鏈動(dòng)資本力量，芯啟整合新章”為主題，聚焦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購整合的戰(zhàn)略機(jī)遇。本屆并購整合研討會(huì)吸引了40家上市公司董事長、CEO、董秘和產(chǎn)投負(fù)責(zé)人，超過120家國內(nèi)主流半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和專家齊聚一堂。

會(huì)議期間，嘉賓圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢研討指出：我國產(chǎn)業(yè)在政策扶持與市場增長下穩(wěn)步推進(jìn)，但面臨國產(chǎn)化率低、進(jìn)口依賴等挑戰(zhàn)，并購重組成為破局關(guān)鍵。論壇聚焦并購實(shí)踐痛點(diǎn)：高融資估值引發(fā)定價(jià)難題、企業(yè)盈利波動(dòng)帶來審核壓力、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜導(dǎo)致利益協(xié)調(diào)困境，以及估值泡沫、技術(shù)適配等風(fēng)險(xiǎn)。嘉賓還就政策紅利下的并購機(jī)遇、應(yīng)對策略及并購基金作用等展開探討，為產(chǎn)業(yè)整合提供思路。

在討論發(fā)言環(huán)節(jié)，參會(huì)嘉賓積極分享了并購需求及并展示了并購資源。

以并購重組為抓手 推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)穿越深水區(qū)

會(huì)上，集成電路投資創(chuàng)新聯(lián)盟理事長王新潮在致辭中指出，當(dāng)前我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已步入發(fā)展深水區(qū)。政策層面，國家持續(xù)加大扶持力度，將并購重組作為優(yōu)化資源配置、培育新生產(chǎn)力的核心抓手；市場層面，產(chǎn)業(yè)規(guī)模連續(xù)多年保持兩位數(shù)增長，正從替代趕超向創(chuàng)新引領(lǐng)穩(wěn)步邁進(jìn)。

然而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍面臨多重挑戰(zhàn)：比如國產(chǎn)化率不足、對進(jìn)口依賴度較高、地緣政治因素等嚴(yán)重阻礙全球化布局。王新潮從技術(shù)攻堅(jiān)、市場開拓、產(chǎn)業(yè)協(xié)同三個(gè)方面介紹了多個(gè)國內(nèi)成功案例，展現(xiàn)了并購重組在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的積極作用，并表示并購重組已成為產(chǎn)業(yè)布局的核心舉措。

集成電路投資創(chuàng)新聯(lián)盟理事長  王新潮

盡管并購重組成效顯著，但王新潮也坦言，并購之路并非坦途。2025年行業(yè)并購失敗案例增多，暴露出估值泡沫、技術(shù)適配不足、管理文化沖突等痛點(diǎn)。

他強(qiáng)調(diào)，在把握并購機(jī)遇的同時(shí)，必須強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)把控與整合能力。此次創(chuàng)新聯(lián)盟與愛集微深化戰(zhàn)略合作開辦論壇，旨在升級行業(yè)交流生態(tài)，搭建權(quán)威對話平臺，匯聚產(chǎn)業(yè)精英探討發(fā)展難題與趨勢；同時(shí)依托數(shù)據(jù)與智庫資源，組建跨領(lǐng)域?qū)＜覉F(tuán)隊(duì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化整合。

王新潮最后表示，從行業(yè)堅(jiān)守初心到協(xié)同發(fā)展，正是我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)穿越深水區(qū)的精神體現(xiàn)。在邁向高端化、自主化的關(guān)鍵階段，唯有以遠(yuǎn)大志向明確方向，以勤勉務(wù)實(shí)筑牢根基，以團(tuán)結(jié)協(xié)作匯聚力量，方能突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)從跟跑到領(lǐng)跑的跨越。

并購需破解估值與盈利難題，兼顧多方利益訴求

華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理廖君發(fā)表了以《“芯”潮涌動(dòng)：半導(dǎo)體并購方案洞察》為主題的演講，深入分析了市場現(xiàn)狀、行業(yè)并購難點(diǎn)及應(yīng)對策略，為業(yè)內(nèi)提供了重要參考。

廖君指出，過去一年多，監(jiān)管層密集出臺支持并購的政策，政策支持力度空前。在政策紅利推動(dòng)下，并購市場活力顯著提升，半導(dǎo)體行業(yè)成為并購熱點(diǎn)領(lǐng)域。

華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理  廖君

然而半導(dǎo)體行業(yè)特性引發(fā)并購難題，廖軍總結(jié)了半導(dǎo)體行業(yè)三大特性，直接導(dǎo)致并購過程中的多重挑戰(zhàn)。

一是高融資估值。半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)展周期長、研發(fā)投入大，多輪融資推高估值。傳統(tǒng)資產(chǎn)法、收益法難以對輕資產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)合理估值，且高估值帶來高商譽(yù)及未來減值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)監(jiān)管對上市公司并購買賣估值有窗口指導(dǎo)。

二是盈利不穩(wěn)定甚至虧損。盡管政策支持虧損企業(yè)并購，但實(shí)操中需審慎。虧損或盈利差的企業(yè)被并購后，可能導(dǎo)致上市公司EPS攤薄，增加審核難度。

三是股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。多輪融資使股東數(shù)量多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同股東在估值、支付方式等方面訴求分歧大，阻礙交易推進(jìn)。

針對上述難點(diǎn)，廖君提出多項(xiàng)應(yīng)對措施：

估值方面，市場法成為重要手段，需根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)選取多樣化指標(biāo)；差異化定價(jià)可結(jié)合股東投資成本、業(yè)績對賭、鎖定期、支付方式等多維度制定，平衡各方利益；上市公司可利用股價(jià)波動(dòng)，選擇合適交易時(shí)機(jī)和定價(jià)方式平衡標(biāo)的折價(jià)影響；對于虧損標(biāo)的并購，目前推進(jìn)的案例主要有三類：收購虧損子公司、標(biāo)的處于盈虧平衡點(diǎn)且有業(yè)績承諾、虧損較少或交易規(guī)模??；方案設(shè)計(jì)需兼顧創(chuàng)始人、財(cái)務(wù)投資方等不同股東利益，在投資成本、鎖定期等方面量身定制。

廖君建議，未上市企業(yè)可選擇并購或IPO實(shí)現(xiàn)證券化。對于IPO，需審慎看待IPO監(jiān)管態(tài)勢。對于并購，賣方要調(diào)整認(rèn)知，選擇有產(chǎn)業(yè)協(xié)同的買方，謹(jǐn)慎對待業(yè)績承諾；買方應(yīng)組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，借助外部力量，依據(jù)戰(zhàn)略初心選擇標(biāo)的，并重視并購后整合。

廖君強(qiáng)調(diào)，標(biāo)的規(guī)范性至關(guān)重要，企業(yè)需提前規(guī)劃，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好規(guī)范工作。華泰證券在并購領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，愿與企業(yè)交流合作，助力半導(dǎo)體企業(yè)通過并購成長為全球性巨頭。

并購進(jìn)入關(guān)鍵期 并購基金破局存量整合

元禾璞華合伙人?？X在以《半導(dǎo)體進(jìn)入整合階段，并購基金助力企業(yè)跨越式發(fā)展》為主題演講中深入剖析了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段、并購基金的作用、面臨的挑戰(zhàn)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

?？X指出，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近十幾年的發(fā)展可分為四個(gè)階段。2017年以前，因國際環(huán)境、產(chǎn)業(yè)周期及標(biāo)的資產(chǎn)等因素，并購活躍度極低。2018-2023年，投資以少數(shù)股權(quán)為主。2023年至今，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入并購黃金期，增量市場轉(zhuǎn)向存量市場，資本市場IPO從 “放養(yǎng)” 進(jìn)入清理整頓階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也從國產(chǎn)替代轉(zhuǎn)向內(nèi)卷，需存量資產(chǎn)出清。未來，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將邁向少數(shù)股權(quán)投資與并購并行的時(shí)代。

?？X表示，在當(dāng)前存量資產(chǎn)整合階段，并購基金能發(fā)揮重要作用。從歐美企業(yè)發(fā)展來看，大廠呈現(xiàn) “贏家通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)” 的特點(diǎn)。國內(nèi)方面，“并購六條” 推出后，半導(dǎo)體并購案例激增，預(yù)計(jì)2025年并購金額和案例總量將創(chuàng)新高。

元禾璞華合伙人  牛俊嶺

針對買賣雙方的訴求，并購基金可多維度參與。?？X表示，對上市公司買方，能助力強(qiáng)者恒強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)、推動(dòng)破繭重生等；對賣方標(biāo)的企業(yè)，可滿足主動(dòng)出售、被動(dòng)出售、背靠大樹、借道資本化及收購上市公司后注入資產(chǎn)等需求。具體而言，并購基金可助力非上市公司整合、打造平臺型上市公司、提升傳統(tǒng)上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，以及幫助國家重點(diǎn)扶持的半導(dǎo)體企業(yè)通過海外并購出海。

?？X強(qiáng)調(diào)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購面臨諸多挑戰(zhàn)。對GP的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知、估值談判、政策理解等要求極高，外部市場環(huán)境變化、協(xié)同點(diǎn)挖掘、計(jì)劃執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)識別、交易價(jià)格等都會(huì)影響并購成敗，企業(yè)文化沖突、戰(zhàn)略與資金準(zhǔn)備也很關(guān)鍵。同時(shí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分工高、技術(shù)密集，對細(xì)分賽道理解、估值時(shí)機(jī)把握、交易設(shè)計(jì)及整合協(xié)同要求嚴(yán)格，需產(chǎn)業(yè)方與并購基金協(xié)作。

?？X最后補(bǔ)充說，元禾璞華在并購領(lǐng)域已有實(shí)踐，憑借11年深耕積累的40多家上市公司買方資源及集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈的賣方資源，元禾璞華在投前的項(xiàng)目獲取篩選、投中的交易執(zhí)行及投后的賦能方面具備核心能力。